第307章 客户集中度的双刃剑——某零部件供应商风险测算（1 / 2）

深秋的清晨，陆家嘴的高楼在薄雾中若隐若现。韩风投资研究部的晨会刚刚开始，年轻的分析师张昊将一份名为“骏驰精密”的公司报告投影在幕布上，语气中带着发现宝藏般的兴奋：

“韩总，各位同事，这家公司我认为必须重视。骏驰精密，市值六十五亿，主营新能源汽车电驱系统精密齿轮。过去三年，营收复合增长率百分之四十二，净利润复合增长率百分之五十六。关键是其拳头产品——新一代800V高压平台减速器齿轮，良品率和耐久性测试数据远超国内同行，已经进入国内三大新能源车企供应链，其中对‘曜途汽车’的销售额占公司总营收的百分之六十八。”

会议室里响起轻微的议论声。这样的增长数据在制造业中确实亮眼。张昊继续补充：“曜途汽车过去两年销量翻了三倍，正在加速扩张，骏驰作为其核心齿轮的一供，份额稳定在百分之五十以上。按照这个趋势，只要绑定曜途的成长，骏驰未来两年的业绩确定性极高。”

投影幕布上，骏驰精密的股价图是一条近乎完美的四十五度角上升曲线。所有人都看向韩风，等待他的判断。

韩风没有看股价图，而是将目光落在财务报告附注的客户列表上。他的手指轻轻敲击桌面，片刻后问道：“百分之六十八？这个数字持续多久了？前五大客户合计占比多少？”

张昊迅速翻动资料：“对曜途的销售占比从三年前的百分之四十五一路上升到现在的百分之六十八。前五大客户合计销售额占比……百分之九十二。”

“九十二。”韩风重复这个数字，声音平静，“也就是说，公司超过九成的收入，来自五个客户。其中接近七成，系于一家公司身上。”

他端起茶杯，没有喝，只是感受着瓷杯的温度。“这让我想起我们看过的一些公司。有的机器人企业，对大客户的销售占比能超过百分之五十，并且还在持续攀升。有的汽车零部件供应商，前五大客户贡献的收入占比可以超过百分之九十。看起来，绑定一个高速成长的巨头，是条增长的捷径。”

张昊点头：“这正是我的逻辑。曜途汽车的增长势头有目共睹，骏驰精密的技术又获得了它的认可。这不仅是订单，更是技术和品牌的背书。有了这个标杆案例，开拓其他客户会容易得多。”

“逻辑听起来很美，”韩风放下杯子，目光扫过会议室里一张张年轻的面孔，“但投资中，越是被广泛接受的‘美丽逻辑’，我们越要拆开来看里面有没有裂缝。客户集中度，从来都是一把双刃剑。它能让你借势腾飞，也能让你摔得最重。我们今天的工作，就是量化这把剑另一面的锋利程度。”

他站起身，走到白板前：“首先，我们得承认，在某些行业和特定发展阶段，客户集中是常态，甚至是策略。比如一些细分领域的核心零部件，下游本身就是高度集中的整车厂或主机厂。供应商选择深度绑定一两家快速成长的客户，集中研发和服务资源，是合理的商业选择。这能带来稳定的订单、深入的技术协同，以及伴随客户成长的红利。”

他话锋一转：“但是，当这种‘绑定’演变为‘依赖’，尤其是对单一客户的依赖度超过某个阈值时，商业关系的性质就开始发生微妙的变化。这不再仅仅是合作伙伴，更形成了一种隐性的‘从属’风险。我们的测算，就从这里开始。”

韩风要求团队从几个核心维度，对骏驰精密进行“压力测试”。

第一，是分析客户“曜途汽车”本身的健康度与扩张节奏。他们调阅了曜途汽车近三年的财报、月度销售数据、工厂产能利用率以及未来的车型规划。表面看，曜途汽车依然在狂奔。但细究之下，团队发现了一些令人不安的迹象：曜途的资本开支在过去一年激增，现金流开始紧张；为抢占市场份额，其新车型的定价越发激进，可能侵蚀利润；此外，其销售增速虽然仍高，但环比已在放缓。这意味着，骏驰精密所依赖的这艘大船，本身可能即将从全速航行进入风浪更大的区域。一旦曜途自身增长失速或战略收缩，第一个被削减的往往就是供应商的订单和利润空间。

第二，是审视骏驰精密在这种合作中的“议价能力”变化。张昊起初认为，凭借技术优势，骏驰应该有不错的议价权。但韩风引导他们分析了骏驰近三年的毛利率和应收账款周转天数。数据显示，尽管营收大幅增长，但骏驰的毛利率在过去四个季度里连续微降。与此同时，应收账款天数从75天延长到了92天。